5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资河北属于南方还是北方 河北属于北方吗金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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