脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思

    来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思g>关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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