2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shē重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗ng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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