近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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