2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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