文丨(gǔn)明(míng)明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(y铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金(jīn)利率上行(xíng)的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的(de)水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的(de)期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于(yú)债(zhài)市(shì)而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处