杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介

　　《基(jī)金经理投资笔记》宏观策(cè)略系列(liè)

　　把脉(mài)经(jīng)济(jì)周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　我们上期对市场的整(zhěng)体观点是大概率市场处于“战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战”，5月交(jiāo)易机(jī)会可(kě)能更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能(néng)是(shì)一个布局(jú)的好阶(jiē)段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶段，投资者需要多一点耐心。市场可(kě)能继(jì)续对一季报定价，短期市场(chǎng)的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点。同时我们也提醒大家，虽然我们看好(hǎo)TMT和中特估全(quán)年(nián)的投资(zī)机(jī)会(huì)，但是短期游戏传媒和(hé)中(zhōng)特(tè)估与其他板块分化较为(wèi)极致(zhì)，也是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事实，提醒大家这两个板块短期可能的(de)风险。

　　一、市场的表现(xiàn)：继续定价国内经济疲弱修复

　　过去的一周，市场的演绎跟我(wǒ)们的观点大致符合：周一中特估上涨(zhǎng)之后(hòu)连续回调，一(yī)季报(bào)业(yè)绩尚可(kě)、同时前期又没有(yǒu)定价充分(fēn)的火电、纺(fǎng)织(zhī)服装、新能源和家电(diàn)等有一定的超(chāo)额收益，但是反弹(dàn)也相对脆(cuì)弱。国内外公布的部分经(jīng)济金融数(shù)据传递的信息(xī)都没(méi)有明确的方向性，股市和(hé)债市依然定价国内经济疲弱的(de)复(fù)苏力度，没有(yǒu)在我(wǒ)们上一次对市场的判断上(shàng)提供明显的增量信息(xī)。

　　上(shàng)周申万31个行业中有7个行业(yè)出现(xiàn)上涨(zhǎng)，24个行(xíng)业出现下(xià)跌。分行业(yè)看，公用事(shì)业、煤炭、汽车等行(xíng)业表现较好(hǎo)，周涨跌幅分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等行业表现较(jiào)差，周涨跌幅分别(bié)为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来(lái)看(kàn)，社会服务、商贸零售、美容护理等(děng)行业处于历史高位估(gū)值区间，市盈率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设备、煤炭等行(xíng)业(yè)处于(yú)历史低位估值区间，市(shì)盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来看，环(huán)保(bǎo)、公用事业、汽车(chē)等行业位于前列，市盈率分位数分别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食(shí)品饮料，传媒等(děng)行(xíng)业稍显落后，市(shì)盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看(kàn)，纵向(xiàng)（时序上）拥挤度观察，银行、交通运输、非银(yín)金融等(děng)行(xíng)业换手率位(wèi)于一年内高点，换手率分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林(lín)牧(mù)渔、美容护(hù)理、食品饮料等行业换手率位于一年内低点，换手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向（行业间）拥挤度观察，银行、非银金融、传(chuán)媒等行业成交额占比(bǐ)位于一年内高点，成(chéng)交额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础化工、综合等行业成交额占比(bǐ)位于一年内低点(diǎn)，成交(jiāo)额(é)占比分(fēn)位数均为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一(yī)步验证：宏观依据(jù)

　　对市场(chǎng)的定性是(shì)下一步决策的依据，从(cóng)宏观证据(jù)来看，市(shì)场是脆弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力(lì)的外需。

　　中国4月出口同比(bǐ)上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌(diē)7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美(měi)元(yuán)。出口(kǒu)预测可能是打(dǎ)脸市场预(yù)期次数最多的指标之一，正如每年大家对出(chū)口进行展望一样，今(jīn)年年初的出口确(què)实又再(zài)次超出大家(jiā)的预期。今年出(chū)口的(de)变化，需要我们审视、理解出口的中期(qī)逻辑变化：中国的国家战略在清晰(xī)地知(zhī)道欧美(měi)日(rì)韩的战略意图之后，在过去几年做了很(hěn)多(duō)的应对和部(bù)署，东盟、一带(dài)一路(lù)、上(shàng)合(hé)和广大发(fā)展中(zhōng)国(guó)家逐渐(jiàn)被(bèi)更充分(fēn)地融入到中国经(jīng)济圈，成为外(wài)需和中国全(quán)球(qiú)战略的(de)重(zhòng)要一环，也(yě)需(xū)要成为(wèi)我们日后分(fēn)析中的(de)重点之(zhī)一(yī)。

　　分析完中期的逻辑变化，再回(huí)到短(duǎn)期的现实。4月的出(chū)口肯定是不弱的，不(bù)过趋势在走弱(ruò)，考虑到全球经(jīng)济和(hé)金融系统在过(guò)去一段时间的(de)风险暴露逐渐增加(jiā)，再结合(hé)越南、韩国这些重要出口国家(jiā)近期的(de)数据走势，出口趋势是在走弱的，如果全(quán)球(qiú)经济动(dòng)能(néng)走弱，一带一路(lù)和(hé)东(dōng)盟可能也无法单独(dú)把中国(guó)出口稳住。与此同时(shí)，进口继续走弱(ruò)，在(zài)经历了(le)年初复苏(sū)短暂(zàn)的斜率走陡(dǒu)之后(hòu)，经济的复苏(sū)斜率明显趋于平缓(huǎn)，国(guó)内(nèi)外新的政策变(biàn)化又还没有看到，当前市场大逻辑是相对缺乏(fá)的(de)，这是我们觉得(dé)市场(chǎng)脆弱而均衡的(de)重要原因。

　　第(dì)二，社融信(xìn)贷(dài)一(yī)季度(dù)加(jiā)速放量后逐(zhú)渐回归(guī)正(zhèng)常，居(jū)民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款(kuǎn)0.72万亿(yì)，去年同期0.65万亿；新(xīn)增社融1.22万亿，去年同(tóng)期(qī)0.93万亿；社融增(zēng)速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同(tóng)比5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵(zòng)向(xiàng)来看(kàn)，因(yīn)为2022年4月本身就是社(shè)融信贷比较弱的一个月，所以今年(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介nián)4月(yuè)的(de)社(shè)融信(xìn)贷(dài)看上去比去年多，但实际上是比较弱的，比(bǐ)疫情前的2019、2018年(nián)4月社(shè)融都要弱。就今年(nián)的节奏来看(kàn)，一季度社融信贷提前(qián)发力(lì)，所以投放巨(jù)大，4月份慢慢回归(guī)正常(cháng)乃(nǎi)至略偏弱(ruò)的状态。

　　居民的中长贷在(zài)经(jīng)历了积压需求暂时释(shì)放之(zhī)后，再度回归比较弱的(de)态(tài)势，居民中长贷同比比去年萎(wēi)缩1156亿(yì)，这意(yì)味着居民可能非但(dàn)没有明显(xiǎn)增加房贷(dài)的意愿，反而在加大还贷的量，这与前(qián)段时间新闻报道的(de)居民(mín)提前(qián)还房贷(dài)现象增(zēng)加的情(qíng)况一致(zhì)。另外，根据不(bù)完(wán)全统计(jì)的4月部分银行的理财规模(mó)变化，银行理财出现(xiàn)了明显的回流，但(dàn)在权益市场(chǎng)上资金(jīn)回流(liú)并不明显，因此极有(yǒu)可能流到了低风险低波动(dòng)的相关产(chǎn)品上。这说明无论是(shì)对实物投资还是金融(róng)投资，居民部(bù)门的风险偏好仍有(yǒu)待修复。因(yīn)此，随着居(jū)民部门购房欲望下(xià)降之后，整(zhěng)个金融部门其实并不缺钱，但大家都在等待权益市场(chǎng)系统性风(fēng)险偏好抬升(shēng)的一个(gè)明确的政策或者基本面(miàn)信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱(ruò)复(fù)苏(sū)下低通胀，反(fǎn)映(yìng)的是内(nèi)生动力偏弱的预期(qī)

　　中国4月CPI同比上(shàng)涨0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期(qī)下降(jiàng)3.3%，前(qián)值(zhí)下降(jiàng)2.5%，通胀(zhàng)维持低位，这反映的是国(guó)内修复动力偏弱，而供应总体充足，进而价格维(wéi)持(chí)低迷。我们也(yě)判断在弱修复之下，低通(tōng)胀的特质有望延续。

　　结构上(shàng)看，食(shí)品价格继续回落。4月CPI食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降(jiàng)1.4%，由杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(yóu)于天气(qì)转(zhuǎn)暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价格同环比大(dà)幅下降，环(huán)比下降6.1%，同比(bǐ)下降(jiàng)13.5%，存栏量(liàng)也相对充(chōng)裕(yù)，猪肉价格环(huán)比继续(xù)下跌(diē)3.8%，降幅有(yǒu)所收窄。核心(xīn)CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大类(lèi)分项来看，食(shí)品烟酒、生活用(yòng)品及服务、交通和通信(xìn)同比涨(zhǎng)幅回落；衣着(zhe)、居住、教育文化(huà)和娱乐(lè)涨幅较上月有(yǒu)所扩(kuò)大；医疗保健持平，这反映(yìng)的是(shì)普通消费品的需(xū)求(qiú)修复较弱，而高端、偏服务项(xiàng)的消(xiāo)费需求(qiú)率先修复。

　　PPI同比继续大(dà)幅回落(luò)，主要受上年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高影响(xiǎng)，同时全球库存周期(qī)去化，制造业偏弱。生产(chǎn)资(zī)料(liào)价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)4.7%，环比(bǐ)下降0.6%，继续(xù)回(huí)落(luò)；生(shēng)活资料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分(fēn)行业来看，上(shàng)游和中游煤(méi)炭开采、石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、黑色(sè)金属采矿、石油、煤(méi)炭及其(qí)他燃料加工、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业均有较大拖累，电力(lì)、热力的生产(chǎn)和供应(yīng)业、纺织服装服(fú)饰业，非金属矿(kuàng)采选业同(tóng)比(bǐ)上涨。

　　通胀连(lián)续(xù)两个月(yuè)处(chù)在低位，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)反映的(de)是内生(shēng)修复动力较弱。季节性(xìng)因素以(yǐ)及(jí)产业周期带来的食(shí)品价格下跌和生产(chǎn)资料价格下跌，带(dài)动(dòng)CPI同比(bǐ)放缓、PPI大幅回落。随着下半年基(jī)数下(xià)降，经济逐步修(xiū)复，通胀(zhàng)有望回升，但我们认为(wèi)通胀短期内也较(jiào)难回到1%水(shuǐ)平之上，投资均不需要(yào)过度考虑“通缩”和(hé)“通(tōng)胀”问(wèn)题。短期来看，物(wù)价(jià)回落(luò)有助于企业(yè)刚性成本下(xià)降，修(xiū)复盈利能力，关注通胀的修复(fù)更多反映的是需求修复的幅度。

　　三、下(xià)一步(bù)的(de)策略(lüè)：反弹概(gài)率大，要保持(chí)交(jiāo)易的灵活(huó)性

　　从上述(shù)基本(běn)面的分析出发，我们(men)仍然维持“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱的交(jiāo)易机会”的判断。从(cóng)技术(shù)面看，当前权益市场的买入(rù)理由是(shì)大(dà)盘(pán)指数再度接近前期低位，这(zhè)为我们提供(gōng)了(le)布局机会(huì)，交易的(de)反弹概率在加大。从策略角度(dù)看，投(tóu)资者需(xū)要高度重视交(jiāo)易的灵活性。策略的整体包括趋(qū)势(shì)、结构与节奏，反弹带来的(de)是节奏的(de)变(biàn)化(huà)，不是(shì)趋势和结构(gòu)的变化。

　　哪些板块反弹机会较大呢？创金合信基金宏观(guān)策略配置团(tuán)队观察各家分析师对(duì)申万各行业2023年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的预测，可以(yǐ)作为参考。如果让反(fǎn)弹更扎(zhā)实一些，预期业绩变化是一个相对(duì)可靠的数据。

　　环比上(shàng)周来(lái)看，市场对公用事(shì)业、石油石化、房地产(chǎn)等行业(yè)基本面较为乐观，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对(duì)汽车、农林牧(mù)渔、钢铁等(děng)行业基本面(miàn)预期有所调(diào)整，预计2023年(nián)净(jìng)利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家，投委(wěi)会委(wěi)员兼秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南(nán)开大(dà)学经济学博(bó)士，清华大学管(guǎn)理科(kē)学与工程博士后(hòu)。学术研究与教学以及(jí)宏观经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著(zhù)。从业(yè)23年以来，一直致力于在周期波(bō)动的框架(jià)内运用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观(guān)经济的运行，将中国经(jīng)济看作一份资(zī)产(chǎn)，通过资本资产定价(jià)的方式(shì)来(lái)确定(dìng)其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基金(jīn)。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配(pèi)置与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上海财经大(dà)学经(jīng)济(jì)学硕士(shì)、博士，中国(guó)社(shè)科院经济学博(bó)士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核心经济(jì)学期刊。

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