公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。张大大到底是什么来头p>

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展张大大到底是什么来头初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ张大大到底是什么来头)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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