来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失(s乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字hī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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