近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特前肖是指哪几个生肖政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yu前肖是指哪几个生肖è)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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