作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了(le)需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通(tōng)胀均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核(hé)心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实，关(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需(xū)求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗商(shāng)品价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环比分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油(yóu)煤(méi)加(jiā)工、化学原料及(jí)制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结(jié)束自去(qù)年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产能继持续释(shì)放(fàng)、供给(gěi)相对充足(zú)的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关注核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水(shuǐ)平，离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当(dāng)前(qián)经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读(dú)数持续造(zào)成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关(guān)注环比变(biàn)动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望筑(zhù)底回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价(jià)水平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济的(de)主(zhǔ)要矛盾。

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