4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎ世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁n)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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