私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流马云看未来商铺的前景动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù马云看未来商铺的前景)证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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