事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ng>M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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