事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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