金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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