金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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