金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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