近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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