来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎ雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语o)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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