5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(l安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介iú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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