5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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