原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么trong>非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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