私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易50克有多少参照物图片，50克有多少参照物系(xì)统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管(g50克有多少参照物图片，50克有多少参照物uǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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