大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源产量增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润(rù吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗n)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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