金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际(jì)利率的(de)水平是(shì)比较(jiào)合(hé)适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的(de)经济复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道(dào)称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率上限的(de)下(xià)调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部(bù)分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利(lì)率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等(děng)权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上并非真的(de)降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化(huà)。

　为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机　（2）存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的(de)效果与2022年4月为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可(kě)以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于(yú)认为(wèi)消(xiāo)费环比修(xiū)复(fù)最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优(yōu)。

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