金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ng>政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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