2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de戴choker就是m吗，戴choker什么意思)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI戴choker就是m吗，戴choker什么意思模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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