4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(liá丁二醇和丙二醇是不是酒精n)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　丁二醇和丙二醇是不是酒精alt="华泰 | 宏观：非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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