来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿子集是什么意思，非空真子集是什么意思、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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