金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货(h酒红色是哪几个颜色调出来的uò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng酒红色是哪几个颜色调出来的)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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