文|招商宏观张静静团(tuá光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词n)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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