原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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