近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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