事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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