美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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