4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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