原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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