事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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