文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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