文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(niá每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办n)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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