金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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