金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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