2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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