4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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