4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗p>

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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