金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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