文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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