2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(f行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音àn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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