文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè) 三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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